摘要

在6月5日至9日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.9，较前一周下降0.19，年内指数下降0.86。从指数的成分指标来看，上周指数下行主要由货币市场流动性宽松所带动。从货币市场来看，上周隔夜回购利率与7天回购利率下降幅度在15bp至19bp区间，市场流动性保持充裕。从债券市场来看，城投债与国债利差以及资产支持证券与国债利差较前一周有所上升。从股票市场来看，A股市盈率下滑明显，风险偏好回落。

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上周，银行间市场流动性充裕，具体表现在质押式回购成交量不断走高以及回购利率回落。上周，质押式回购单日成交量突破8.56万亿元，创下历史新高。隔夜回购利率与7天回购利率下降幅度在15bp至19bp区间，隔夜回购利率回落至1.5%下方，7天回购利率回落至2%下方。央行保持稳定的流动性投放，虽然上周逆回购净回笼690亿元，但整体资金供给处于宽松充裕状态。

上周，债券市场发行额较前一周上升，而净融资额较前一周大幅下降。其中，上周债券市场总发行额为1.28万亿元，较前一周上升157.25亿元；债券市场净偿还581.7亿元，较前一周下降4823.06亿元。从发行结构来看，上周债券市场净偿还主要集中于政府部门和金融部门。在非金融企业部门中，企业债、中期票据和资产支持证券的发行状况有所改善，连续两周实现净融资。从债券二级市场来看，除1月期以外，上周其他主要期限国债收益率均走低。年内，3月期、6月期以及1年期国债收益率的下降幅度最大，均达到24bp以上。与去年同期相比，国债收益率曲线变得更为平坦。信用债方面，信用债收益率连续多周下降，上周信用债等级利差有所回升。

上周，A股融资总额为176.26亿元，较前一周上升109.74亿元，但A股融资自4月下旬以来总体呈现下降趋势。从二级市场来看，上周创业板指大跌4.1%，年内A股风险偏好明显回落。上周，A股成交量和市盈率双双下降，单日成交量下降5.1%至8981亿元，加权平均市盈率下降至16.8，已经回落至去年年末水平。

正文

一、中国金融条件指数概况

在6月5日至9日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.9，较前一周下降0.19，年内指数下降0.86。

从指数的成分指标来看，上周指数下行主要由货币市场流动性宽松所带动。从货币市场来看，上周隔夜回购利率与7天回购利率下降幅度在15bp至19bp区间，市场流动性保持充裕。从债券市场来看，城投债与国债利差以及资产支持证券与国债利差较前一周有所上升。从股票市场来看，A股市盈率下滑明显，风险偏好回落。

从今年年内来看，中国金融条件指数的走势可以分为两个阶段：一是年初至3月中旬，市场融资需求旺盛，金融条件指数始终维持在0上下的“紧平衡”状态；二是3月中旬央行公布降准消息之后，市场流动性水平显著提升，同时市场融资需求有所减弱，金融条件指数再度进入下降通道。

二、货币市场

上周，银行间市场流动性充裕，具体表现在质押式回购成交量不断走高以及回购利率回落。上周，质押式回购单日成交量突破8.56万亿元，创下历史新高。隔夜回购利率与7天回购利率下降幅度在15bp至19bp区间，隔夜回购利率回落至1.5%下方，7天回购利率回落至2%下方。央行保持稳定的流动性投放，虽然上周逆回购净回笼690亿元，但整体资金供给处于充裕状态。

1、货币市场成交量与利率

上周，银行间市场流动性充裕。从成交量来看，上周银行间市场质押式回购日均成交量达到8.5万亿元，6月6日与6月7日连续两天成交量升至8.56万亿元，突破年内新高。

从资金价格来看，上周隔夜回购利率与7天回购利率的下降幅度明显。从隔夜回购利率来看，上周R001与DR001均值分别为1.42%和1.3%，两者分别较前一周下降19bp和18bp。从7天回购利率来看，上周R007与DR007均值分别下降16bp和15bp至1.9%和1.8%，两者均回落至2%的政策利率下方。

2、央行公开市场操作

央行维持平稳的公开市场操作，单日7天逆回购投放量保持在20亿元。上周，流动性存量略有收紧，周内逆回购累计投放100亿元，到期790亿元，净回笼690亿元。从流动性的整体水位来看，截至6月9日，央行所投放的逆回购和MLF余额总和为5.2万亿元，较年初7.5万亿元的高点下降明显，但考虑到央行在3月下旬已通过降准释放长期流动性约6700亿元，整体资金供给宽松充裕。

三、债券市场

上周，债券市场发行额较前一周上升，而净融资额较前一周大幅下降。其中，上周债券市场总发行额为1.28万亿元，较前一周上升157.25亿元；债券市场净偿还581.7亿元，较前一周下降4823.06亿元。从发行结构来看，上周债券市场净偿还主要集中于政府部门和金融部门。在非金融企业部门中，企业债、中期票据和资产支持证券的发行状况有所改善，连续两周实现净融资。

从债券二级市场来看，上周除1月期以外，上周其他主要期限国债收益率均走低。年内，3月期、6月期以及1年期国债收益率的下降幅度最大，均达到24bp以上。与去年同期相比，国债收益率曲线变得更为平坦。信用债方面，信用债收益率连续多周下降，上周信用债等级利差有所回升。

1、债券市场发行

上周，债券市场发行额较前一周上升，而净融资额较前一周大幅下降。其中，上周债券市场总发行额为1.28万亿元，较前一周上升157.25亿元；债券市场净偿还581.7亿元，较前一周下降4823.06亿元。

从发行结构来看，上周债券市场净偿还主要集中于政府部门和金融部门。从政府部门来看，上周债券发行仅为1601.25亿元，较此前连续3周4000亿元以上的发行总额明显下降，国债与地方政府债的发行速度放缓。从金融部门来看，上周同业存单发行高达6509.5亿元，而同业存单净融资仅为-828.4亿元。上周政策银行债和商业银行债分别净融资333亿元和695亿元。从非金融企业部门来看，企业债、中期票据和资产支持证券的发行状况有所改善，连续两周实现净融资，上周企业债、中票和资产支持证券分别净融资261.23亿元、122.61亿元以及123.88亿元。

从年内来看，政府部门占债券市场净融资的比重依然高达近60%，金融部门为35.7%，而非金融企业部门仅为4.7%。截至6月11日的一周，政府部门债券余额同比增速为12.6%，较2022年同期增速下降4.3个百分点；金融部门债券余额同比增速为8.6%，较2022年同期下降3.7个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速降至-1.7%，较2022年同期增速下降10.9个百分点。

2、债券收益率走势

1）利率债

上周，除1月期以外，其他主要期限国债收益率均走低。从短端来看，虽然银行间市场流动性充足，短端货币市场利率持续下行，但1月期国债收益率自5月下旬起企稳回升，上周1月期国债收益率均值上升4bp至1.61%；3月期、6月期以及1年期国债收益率分别下降4.17bp、5.42bp以及8.1bp。从中长端来看，收益率下降的趋势仍在持续，上周2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降5.1bp、1.79bp、0.94bp以及1.29bp。

从年内来看，各期限国债收益率的下降幅度不同，其中3月期、6月期以及1年期的国债收益率下降幅度最大，分别达到26.5bp、28.2bp以及24.8bp。

国债期限利差自5月中旬起快速上升。截至6月9日的当周，10年期与1年期国债的期限利差均值为78.1bp，较前一周上升7.16bp。从年内来看，国债期限利差累计上升6.83bp。

2）信用债

上周，各品种信用债收益率均走跌。具体来看，在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券以及中票收益率分别下降1.93bp、1.97bp、0.84bp以及1.73bp；在AA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券以及中票收益率分别下降0.73bp、1.23bp、0.79bp以及0.93bp。

从年内来看，信用债收益率下降幅度明显。截至6月9日，在AAA级债券中，5年期企业债、公司债以及中票收益率均下降46bp左右，5年期资产支持证券收益率下降约34bp；在AA级债券中，5年期企业债、公司债以及中票收益率均下降50bp至60bp，5年期资产支持证券收益率下降约35bp。

上周，信用债等级利差小幅上升。截至6月9日，AA级中票与AAA级中票之间的利差为68.33bp，较前一周上升3bp，年内下降19.61bp；AA-级中票与AAA级中票之间的利差为308.33bp，较前一周上升3bp，年内下降14.61bp。

四、股票市场

上周，A股融资总额为176.26亿元，较前一周上升109.74亿元，但A股融资自4月下旬以来总体呈现下降趋势。从二级市场来看，上周创业板指大跌4.1%，年内A股风险偏好回落明显。上周，A股成交量和市盈率双双下降，单日成交量下降5.1%至8981亿元，加权平均市盈率下降至16.8，已回落至去年年末水平。

1、一级市场

上周，A股融资总额为176.26亿元，较前一周上升109.74亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自4月下旬起，A股融资再度呈现下降趋势。截至6月11日，A股年内累计募集资金6163.06亿元，低于2021年和2022年同期水平。

2、二级市场

在A股主要股指中，上周上证综指上涨0.1%，中小板指下跌1.6%，创业板指下跌4.1%。从过去一年的表现来看，主要股指风险溢价（股指同比变化减去10年期国债收益率）呈现M形走势，截至6月9日，上证综指、中小板指以及创业板指风险溢价的年内累计上升幅度分别达到14.57%、12.33%和15.25%。

上周，A股成交量与市盈率再度双双下降。从成交量来看，上周A股日均成交量回落至8981亿元，较前一周下降5.1%；从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率降至16.8，已回落至去年年底的水平。A股融资与融券的差额下降至1.42万亿元左右。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员

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